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徐洪才博客

中国国际经济交流中心经济研究部部长,金融学教授

 
 
 

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徐洪才:中国国际经济交流中心经济研究部部长、研究员、教授。1996年获中国社科院经济学博士学位。曾任国经中心信息部部长、首都经贸大学证券期货研究中心主任、风投公司高管、证券公司高管、中央银行官员、中国石化助理工程师。独著:《变革的时代:中国与全球经济治理》《全球化背景下的中国经济》《大国金融方略:中国金融强国的战略和方向》等。主编《工资、汇率与顺差:中国经济再平衡路径选择》《投资银行学》和《期货投资学》等。研究国际经济和国际关系。

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2.4万亿美元的外汇储备到底是什么?  

2010-02-21 15:27:59|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2.4万亿美元的外汇储备到底是什么?

徐洪才

近日里,美国布鲁金斯资深研究员肖耿博士来访,我们谈起外汇储备管理的问题。他有一个形象说法,就是外汇储备类似于赌客存放在赌场里的钱,或者类似于投资者存放在证券公司里的“客户保证金”。总之,外汇储备是替人家保管的资金,不是中央银行自己的钱。这个说法,应该说比较接近外汇储备的本质,也给了我很大的启发。至少,这是对一些人误将外汇储备视为国家财政资金的一种纠正。也有人将外汇储备比作商业银行里的居民储蓄存款。

那么,外汇储备到底是什么呢?

教科书中的定义是:外汇储备是指一国货币当局(一般指中央银行)所持有的、可以用于对外支付的国外可兑换货币。并且认为,一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。持有外汇储备要付出代价。第一,外汇储备表现为持有一种以外币表示的金融债权,并非投入国内生产使用。这就产生了机会成本。第二,外汇储备增加要相应扩大货币供应量,如果外汇储备过大,就会增加通货膨胀的压力,增加货币政策的难度。第三,持有过多外汇储备,还可能因外币汇率贬值而遭受损失。

在我看来,证券公司客户保证金和居民储蓄存款各有其特点。首先,证券公司客户保证金是以投资者自己名义开设账户的,账户中的钱归投资者所有,现在都是通过商业银行实行第三方存管,证券公司无权挪用客户保证金,也无需为账户中资金盈亏负责。其次,商业银行储蓄存款的特点是居民将资金使用权转让给商业银行,但商业银行必须尽还本付息的义务,因此商业银行需要通过审慎的放贷来赚取利差收益。总之,前者没有发生资金所有权和使用权的转移;后者发生了资金使用权转移,但是没有发生所有权转移。

相比之下,外汇储备虽然确确实实是中央银行替客户保管的资金,但是外汇储备与证券公司客户保证金和居民储蓄存款都有很大的不同。中央银行的客户主要是商业银行,商业银行的客户是居民和企业,居民和企业把外汇卖给商业银行,商业银行再把外汇卖给中央银行,中央银行成为最后“兜底”的总代理。但是,金融市场中的外汇一旦进入中央银行口袋里,性质就有了很大的变化:这里既发生了资金使用权转移,也发生了资金所有权转移,而且中央银行还必须承诺保证履行商业银行买回外汇的义务。因此,中央银行外汇储备的形成在很多方面都与国债的“买断式回购”交易相像。

所谓国债“买断式回购”,是指国债持有人将国债卖给买方的同时,交易双方约定在未来某一日期,卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种国债的交易行为。两次交易,一次完成,是一种资金融通的创新产品和形式。与“质押式回购”不同的是,“买断式回购”发生了所有权转移,而“质押式回购”只有使用权转移,没有发生所有权转移。但是,中央银行外汇储备又与“买断式回购”不同。第一,商业银行买回外汇的时间没有事先约定;第二,商业银行买回外汇的数量没有约定;第三,商业银行买回外汇的价格随行就市。因此,中央银行外汇储备头寸的风险就非常大了。

目前,我国中央银行拥有2.4万亿美元的外汇储备,成为全球瞩目的一个焦点。如何管理外汇储备,确实是一个值得人们深入思考的重要问题。笔者希望以上分析,能够给人们一点有益的启示。

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